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建材行业:玻璃去产能发酵 上游暴跌让出盈利

时间:2017-12-27 11:36:46  来源:  作者:

 我们此前做过相关评论, 10 月份开始,在“排污可证”的重新核发推动下,玻璃关停 9 条在产浮法线,占全国在产产能 3.4%。这是玻璃行业近年首次实质性关停产线,也正式标志玻璃行业迈入“供给侧去产能” 行列。 12 月份,又有 3条产线因为燃煤指标超标责令停产, 行业减产预期有继续扩大的态势。我们根据玻璃信息网产能数据测算,即使不考虑更多产线停产, 2017 年、 2018年玻璃有效产能分别减少 2.7%和 2.3%,这是近年来玻璃行业首次在利润恢复的情况下,实际产能却在收缩。 12 月以来,玻璃产线缩减后的实际效果开始显现,上游纯碱原料暴跌或成为利好玻璃股价的重要催化剂。

 
  纯碱供需逆转,原料开启暴跌模式
 
  对于浮法玻璃生产企业,由于准入门槛不高, 且产品工艺同质化,行业利润由终端需求和成本共同决定。在需求预期持平的格局下,原料价格弹性决定了玻璃产业利润。浮法玻璃的主要原料包括燃料和纯碱,分别占到玻璃生产总成本的 34%和 30%。 2016 年下半年开始, 叠加纯碱环保限产和玻璃产能温和复苏,纯碱行业价格弹性放大。全国纯碱平均价在 2016 年年中开始, 脱离维持了近 5年的 1600 元/吨平均中枢, 快速飙涨至 2000 元/吨中枢并持续至今。玻璃产线关停后, 12 月以来纯碱厂商库存快速堆积,玻璃主产地沙河地区纯碱价格从 2450 元/吨暴跌 550 元/吨至 1900 元/吨。 550 元的纯碱降幅对应着玻璃成本降低 115 元/吨,即 5.8 元/吨重量箱。 玻璃产能的政策性收缩或将改变原片和纯碱的紧平衡格局。 随着华北地区纯碱暴跌,华东、华南等地将陆续跟进,全国纯碱价格有望开启趋势性下跌。
 
  原料让利叠加春季需求复苏,布局玻璃行业龙头
 
  玻璃去产能效果显现,原料价格暴跌为玻璃生产让出利润。 随着纯碱和玻璃供需平衡逆转,上游纯碱有望开启趋势性下跌。叠加当前玻璃厂商库存偏低,玻璃行业春季反弹行情值得期待。 建议布局浮法玻璃产能占比最高和产业链上下游完备的龙头企业,相关标的包括,旗滨玻璃、信义玻璃( 00868.HK)和南玻 A。
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